Nvidia au top
Nvidia a été la rockstar des marchés américains depuis le début 2023, portée l’euphorie autour de l’intelligence artificielle (IA). L’entreprise californienne de semi-conducteur a annoncé ses résultats du 2ème trimestre le mercredi 23 août. L’occasion de démêler les fondamentaux de la spéculation.
Résumé de l’article
Nvidia est la rockstar des valeurs boursières en 2023 grâce à son positionnement comme fabriquant principal d’équipement pour les applications liées à l’IA.
A l’annonce des résultats du 2ème trimestre 2023, l’entreprise californienne a réalisé un chiffre d’affaires 13,51 Md $ et un bénéfice net de 6,68 Md $, soit bien dessus des estimations de respectivement 11,04 Md $ et 5,12 Md $.
Les différents segments de l’entreprise ont bien performé avec un excellent point pour les centres de données dont les ventes ont crû de 169% sur une année.
Les marges brutes et d’exploitation rapportées par l’entreprise ont également ressorti au-dessus des estimations, respectivement à 71,2% (contre 70,1%) et 57,6% (contre 43,6%), démontrant la capacité de l’entreprise à générer du levier opérationnel.
Durant la conférence téléphonique, le PDG Jensen Huang déclare son optimisme sur le secteur qui, selon lui, s’ouvre sur une nouvelle ère portée par la transition des entreprises vers les équipements informatiques spécialisés dans l’IA générative.
Les prévisions pour le prochain trimestre continuent à faire rêver les marchés avec un chiffre d’affaires prévisionnels de 16 Md $, soit une croissance séquentielle de 18%.
La pluie de bonnes nouvelles ne s’arrête pas là puisque la direction annonce une rallonge au programme de rachat d’action de 25 Md $.
Avec la prime sur le prix de l’action atteinte dans les échanges d’après-marché, la capitalisation boursière de Nvidia va peut-être dépasser les 1,2 T $ avec un multiple "de luxe" de 22 fois sur son chiffre d’affaires 2023.
La valeur à narratives
Nvidia est une entreprise qui a fait l’objet de beaucoup d’attention à l’occasion de différentes manias qui ont fasciné les marchés : les jeux vidéo, le minage de cryptage et maintenant les processeurs pour l’IA.
Pour le 2ème trimestre 2023, les analystes s’attendent à un chiffre d’affaires de 11,04 Md $ et un bénéfice net de 5,12 Md $, soit un bénéfice par action de 2,07 $.
L’entreprise n’a pas déçu puis qu’elle a explosé les prévisions en réalisant un chiffre d’affaires de 13,51 Md $ et un bénéfice net de 6,68 Md $.
2ème trimestre | Croissance annuelle | Réel | Estimé |
Chiffre d'affaires | + 51% | 13,51 Md $ | 11,04 Md $ |
Bénéfice par action | + 938% | 2,70 $ | 2,07 $ |
En regardant les résultats dans le détail, on a une idée des dernières tendances dans l’industrie de la tech :
Chiffre d'affaires du 2ème trimestre | Croissance annuelle | Réel | Estimé |
Centre de données | + 169% | 10,32 Md $ | 7,89 Md $ |
Jeux vidéo | + 22% | 2,49 Md $ | 2,38 Md $ |
Visualisation professionnelle | - 24% | 379 M $ | 318,7 M $ |
Automobile | + 15% | 253 M $ | 309,4 M $ |
Nvidia a surperformé les estimations dans tous les domaines sauf dans l’automobile. Une belle croissance dans tous les segments sauf dans la visualisation professionnelle.
L’élément le plus prometteur est la croissance dans le segment des centres de données (datacenters) : en hausse de 169% en année glissante et 141% par rapport au 1er trimestre 2023. La direction fait état d’une forte demande pour la plateforme Nvdia HGX pour les applications liées à l’apprentissage automatique ("machine learning" en anglais) sur modèles de langage de grande taille et l’IA générative.
Les ventes dans les équipements pour les jeux vidéo ont augmenté de 22% en année glissante et 11% séquentiellement. Elles sont portées par la demande des processeurs graphiques GeForce RTX 40.
Bien que les ventes dans la visualisation professionnelle aient baissé de 24% sur un an, elles ont augmenté de 28% de manière séquentielle. La hausse s’explique par la demande en processeurs graphiques des stations de travail.
Enfin, les ventes de processeurs liés à l’automobile sont en hausse de 15% sur un an mais en baisse de 15% par rapport au trimestre précédent. Cela dénote une baisse de demande générale par l’industrie automobile et plus particulièrement, en Chine.
Les marges ne sont pas en reste :
La marge brute a été de 71,2% contre un consensus de 70,1%.
La marge d’exploitation a atteint 57,6% contre une estimation de 43,6%.
Nvidia démontre un levier opérationnel impressionnant malgré l’explosion de ses ventes. Cela veut dire que le modèle d’entreprise permet une croissance des profits sur-performant celle de ses ventes car le modèle n’implique pas des investissements et des dépenses supplémentaires.
Cerise sur le gâteau
Lors de la conférence téléphonique, le PDG Jensen Huang a été dithyrambique sur les perspectives de son industrie en déclarant que c’est l’avènement d’une nouvelle ère informatique avec les entreprises qui transitionnent vers l’informatique accéléré et spécialisé dans l’IA générative.
Encore plus importantes que les résultats trimestriels, ce sont les prévisions pour le 3ème trimestre :
Chiffre d’affaires prévu à 16 Md $ avec une fourchette de plus ou moins 2% contre un consensus de 12 Md $.
Une marge brute entre 71,5% et 72,5%
Une marge d’exploitation entre 53% et 54%.
Et cerise sur le gâteau, la direction a annoncé un énorme programme de rachat d’actions de 25 Md $ supplémentaires. Pour rappel, au 2ème trimestre, l’entreprise avait racheté pour 3,38 Md $ d’actions sur le marché ouvert. Avant l’annonce du nouveau programme, la réserve disponible pour le programme d’achat était de 3,95 Md $, portant ainsi le total actuel à 28,85 Md $.
Malgré la hausse du titre les jours précédent l’annonce des résultats, le marché a salué le titre et ce dernier s’échange avec une prime de 7,87% par rapport au prix de clôture dans l’après-marché.
Si cette prime se maintient à l’ouverture du marché, la capitalisation boursière de Nvidia a le potentiel de dépasser les 1,2 T $. En appliquant les prévisions de la direction pour les 2 trimestres restants, Nvidia a un chiffre d’affaires prévisionnels pour 2023 de 52,7 Md $ pour une trésorerie nette de dettes de 6,3 Md $. Ce qui porterait le multiple de valorisation "valeur d’entreprise / chiffre d’affaires" à plus de 22x.
Conclusion
Le livre de Georges Soros "l’Alchimie de la Finance" est souvent cité afin de comprendre la psychologie des marchés. L’idée-clé de l’ouvrage est que les fondamentaux ne sont que secondaires dans les mouvements des prix et que c’est plutôt la narrative prévalente qui dictent ces derniers.
Le plus important dans cette annonce de résultats est à mon humble avis si cette nouvelle va réussir à maintenir l’euphorie sur les valeurs de la tech. Avec un multiple de valorisation de 22x, c’est beaucoup de croissance qui est valorisé par les marchés. C’est autant de risque qu’une mauvaise nouvelle sur l’entreprise ou sur le secteur fasse dégringoler le titre, comme l’on a observé avec la fintech Adyen, qui a eu le malheur de ne pas avoir délivrer la croissance attendue par le marché.
Cet article ne constitue pas une recommandation à un investissement quelconque.
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