Opportunité d'investissement - Analyse Nasdaq : Minage de crypto-monnaie
Dernière mise à jour : 30 mars 2022
Dans ce nouvel article, je vais vous présenter l'analyse d'une entreprise cotée au Nasdaq, proposant une solution de minage de crypto-monnaie. Il s'agit de Mechanical Technology Inc. Si ce n'est pas déjà fait, je vous invite à lire mes dernières publications concernant l'analyse financière et la valorisation. Pour comprendre l'intérêt de la blockchain et de la cryptomonnaie, je vous invite à lire Introduction à la blockchain et la crypto-monnaie. Cet article reflète un point de vue personnel sur l'entreprise et ne constitue pas un conseil d'investissement.
RÉSUMÉ DE LA THÈSE D’INVESTISSEMENT
Passé l’euphorie suite au uplisting au Nasdaq, l’action se négocie à un niveau intéressant.
Le marché semble ne valoriser que la partie historique du business de Mechanical Technologie (les instruments de mesure) et passe sous silence la partie minage de cryptomonnaies en plein développement.
Le PDG est sérieux dans le développement de la partie minage de cryptomonnaies en mettant en avant l’abaissement des coûts bas (électricité et coûts opérationnels), l’utilisation d’électricité d’origine verte et la conformité avec le réseau électricité.
Cible de prix fin 2021 – T12022 : $50+. Cours actuel, le 19/04/2021 sur le Nasdaq : 10,01$.
RISQUES LIÉS À L'INVESTISSEMENT.
Retard dans la mise en opération d’EcoChain : un deal qui échoue à la dernière minute est toujours possible.
Le crash du Bitcoin : les cryptomonnaies sont un marché très volatile où les fluctuations de prix peuvent être importants, ce qui peut se refléter négativement sur les revenus projetés d’EcoChain. Ce risque est à mitigé par les bas coûts de production qui permet à EcoChain d’être à l’équilibre avec un Bitcoin à 4 000 dollars.
Marché qui reste insensible à l’histoire d’EcoChain : pour différentes raisons (communication insuffisante, structure du capital non attractive pour les investisseurs institutionnels), le marché peut refuser à attribuer la valorisation de mineur de cryptomonnaie à MKTY. Ce risque est à mitiger par le fait que Toporek est passé dans des émissions d’informations financières où il a donné son point de vue sur les marchés.
Volatilité de l’action : opportunité réservée aux investisseurs avec une forte conviction et un horizon d’investissement long durée.
PRÉSENTATION DE L’ENTREPRISE.
Mechanical Technology Incorporated (MKTY) s’organise autour de 2 segments : MTI Instruments et EcoChain.
MTI Instruments
MTI Instruments est un fabricant d’instrument de mesure et de système d’équilibrage, de senseurs de précision pour les déplacement linéaires et les outils d’inspection de précision pour les wafer dans la fabrication de processeurs. Les débouchés de l’entreprise sont l’aviation civile et militaire, l’industrie de précision et les fonderies de semiconducteurs et de panneaux solaires.
EcoChain
EcoChain est une filiale qui opère dans le secteur du minage de cryptomonnaies. L’entreprise possède une participation minoritaire dans la start-up Soluna spécialisée dans la technologie de minage à base d’énergie éolienne.
MTI INSTRUMENTS : LA MARGE DE SÉCURITÉ.
Histoire de MKTY
L’Entreprise est fondée en 1961 à Albany dans l’état de New York. C’était un business qui présentait différentes facettes puisqu’elle opérait dans la conception et fabrication d’instruments de mesure ainsi que dans le biocarburant. D’ailleurs, Plug Power, tradée sous le ticker PLUG au Nasdaq, était un spin-off de MKTY. Le succès des batteries Lithium-Ion dans les années 2000 a mis fin à leurs prétentions dans le biocarburant.
Pendant longtemps, l’entreprise s’articulait autours de 3 lignes de produits dont voici la liste :
Portable Balancing System : des instruments de mesure qui permet de vérifier l’équilibrage de systèmes rotatoires autour d’un axe comme les turbines. Le client historique a été l’US Air Force qui a commandé en moyenne 2 million de dollar par an.
Les senseurs sans contact de déplacement à base de capacitance : ce sont des instruments surtout utilisés dans la fabrication de semiconducteurs. Les ventes ont historiquement fluctué aux alentours de 5 à 6 millions de dollars par an.
Les senseurs à base de laser : les ventes ont été plutôt anecdotiques.
La marge brute de l’ensemble de ces produits a été de 70%, ce qui est plutôt confortable mais qui a été surtout utile pour payer de gros salaires aux anciens managers de la boîte.
En 2016 arrivent Michael Toporek et Brookstone Partners, sa firme de private equity. En effet, le programme de R&D de MKTY piétinait et l’entreprise était à court de liquidité. Les managers ne s’étaient pas rendus compte que l’entreprise ne respectait plus les covenants et ne pouvaient donc plus faire appel aux lignes crédits auprès des banques. C’est dans ces conditions que Brookstone Partners a pu acquérir 39% de MKTY pour un prix avantageux de 20% en dessous du prix de marché. On voit là l’art de flairer les bonnes affaires de Toporek.
Après cela, l’ancien management a été viré et remplacé, les coûts ont été rationalisés, tant et si bien que l’entreprise a pu verser une dividendes de 0.37 dollars par action en 2019.
Vieux Pot et Meilleure Soupe
Toporek, à la tête de Brookstone Partners, n’a pas racheté MKTY parce que c’était bon marché. Il avait des vues sur le programme de R&D dans lequel l’ancien management avait surinvesti : leur technologie Accumeasure HD qui permet une précision de mesure en dessous du nanomètre.
En août 2019, MKTY a recruté un nouveau Chief Operating Officer, Moshe Binyamin, afin de développer des produits exploitant la technologie Accumeasure HD et de relancer la croissance.
Il faut croire que cela a porté ses fruits. Lors de l’annonce des résultats pour l’année fiscale 2020, le chiffre d’affaires dans le segment des instruments a été de 9 millions de dollars (+37% par rapport à 2019). La marge brut d’exploitation a été de 2,6 millions de dollars, soit 28,9%. Lors des remarques préparées par le management, Binyamin s’est montré optimiste pour 2021 car MKTY s’est positionné en avance de phase sur les secteurs porteurs : batteries de voitures électriques, centrales d’électricité d’origine renouvelable, les semiconducteurs, l’aviation (l’US Air Force s’est montrée intéressée pour renouveler le contrat, surtout face à la position hawkish de l’Administration Biden sur les questions géopolitiques).
Récemment, Accumeasure HD cité comme étant capable de mesurer des distances de jusqu’à 69 picomètres (https://finance.yahoo.com/news/mti-instruments-accumeasure-hd-system-120000328.html). C’est extrêmement encourageant de voir MKTY reconnue comme étant capable de produire des appareils de classe mondiale malgré sa petite taille.
ECOCHAIN : LE JOYAU CACHÉ.
Toporek a participé et financé la start-up canadienne Soluna, qui a pour mission d’utiliser les vents des côtes marocaines pour alimenter des centres de minage de crypto. En fait, la vision de Toporek va plus loin que le minage de crypto puisqu’il pense à terme pouvoir offrir des services de calculs pour I.A. et pour les besoins liés à la blockchain. En effet, ce type d’opérations n’a pas besoin d’une alimentation en continu et peut s’accommoder de calculs par intermittence. Ce qui rend les installations idéales pour être alimentées par des sources renouvelables.
MKTY a investi 750 000 dollars dans Soluna avec une option pour investir 3,25 million de plus. Le point principal ici est l’acquisition d’un personnel qualifié et d’une connaissance technique pour monter des projets de minage éco-responsable et à bas-coût.
En mai 2020, MKTY a racheté pour 200 000 dollar une opération de minage de crypto en faillite. La puissance consommée était de 3,3MW alors que celle de Riot Blockchain était de 12MW. La capitalisation boursière de Riot était 74 million de dollars et le Bitcoin aux alentours de 4000 dollars. On connait la suite du secteur des cryptos. On peut dire que Toporek a eu du nez sur ce coup-là.
Cette installation est en ligne depuis octobre 2020 et rentre déjà dans ses frais :
En bon gérant de fonds de private equity, lors des conférences publiques, Toporek a toujours insisté sur la rentabilité des capitaux employés et l’effort sur les coûts.
En décembre 2020, le PDG a annoncé le plan d’action pour MKTY :
Uplisting des actions vers le Nasdaq en T1 2021 afin de gagner en visibilité et en liquidité.
Engagement à monter la puissance des opérations de minage jusqu’à au moins 50MW (croissance organique et externe).
La première promesse a été tenue puisque les actions cotent au Nasdaq depuis le 23 Mars 2021. MKTY a fait des efforts pour être en conformité notamment en termes de communication des informations.
Le deuxième point est en bonne voie d’être remplie puisque l’entreprise a annoncé le 12 avril 2021 l’acquisition d’un centre de minage d’une puissance de 25MW. Le prix payé est avantageux puisqu’il s’élève à une partie cash de 545 000 dollars et 210 000 dollars payables en actions. Le coût de l’électricité contractuel a été de 0.024 dollar par kWh. Pour comparaison, Marathon Patent Group a un coût de 0,028 dollar par kWH alors que Riot Blockchain est à 0,08 dollar par kWh.
L’idée principale ici est que le management est à 100% engagé sur l’exécution de la partie EcoChain. Toute addition MWH sera rapidement additive sur les revenus et les profits de l’entreprise.
VALORISATION ET OPPORTUNITÉ D’INVESTISSEMENT.
A la clôture de la séance du 14 Avril 2021, l’action MKTY se négocie à 10,01 dollars pour une capitalisation boursière de 98 millions de dollars. Fin 2020, l’entreprise possédait 2,63 millions de cash. La valeur d’entreprise est de 95 millions de dollars environs.
Riot Blockchain a une capitalisation boursière de 3,8 milliards de dollars et 223 millions de cash fin 2020. La valeur d’entreprise est donc de 3,6 milliards de dollars environs.
Riot envisage d’augmenter sa puissance de calcul jusqu’à atteindre une puissance totale de 120MW d’ici octobre 2021. MKTY vise 50MW. Sur la base de cette hypothèse, EcoChain devrait avoir une valeur d’entrerprise d’un 1,5 milliards de dollars (50MW représentent 41,7% de 120MW). Et cette valeur ne prend même pas en compte le coût de l’électricité plus bas de MKTY.
L’opportunité d’investissement réside ici dans le faible niveau de communication de l’entreprise : les coupures de presses et les conférences sont faites d’une manière intimiste et on sent un soucis d’économie sur les coûts de Toporek. Le marché ne sait tout simplement pas que MKTY est un mineur de cryptos.
Un autre point qui n’aide pas dans le déblocage de valeur pour les actionnaires est le faible nombre d’actions en circulation. Toporek a déclaré avoir beaucoup de scrupules à diluer les actionnaires (Brookstone Partners étant actionnaire à 39%). Mais cela empêche les investisseurs institutionnels de monter au capital et de faire monter le prix. Mais ce point est en passe d’être résolu la levée de 17,25 millions de dollars sous forme de nouvelles actions émises (négociations en cours). Le point intéressant est l’appel d’une banque d’investissement connue pour la levée de fonds d’un mineur de cryptos (Univest Securities et Ebang).
MKTY présente un profil d’investissement intéressant car son segment de business historiquement, profitable et en croissance procure une marge de sécurité. Le qualité du management et son engagement donne une garantie à la réussite opérationnelle d’EcoChain qui va permettre de démultiplier les revenus.
RISQUES LIÉS À L'INVESTISSEMENT.
Retard dans la mise en opération d’EcoChain : un deal qui échoue à la dernière minute est toujours possible.
Le crash du Bitcoin : les cryptomonnaies sont un marché très volatile où les fluctuations de prix peuvent être importants, ce qui peut se refléter négativement sur les revenus projetés d’EcoChain. Ce risque est à mitigé par les bas coûts de production qui permet à EcoChain d’être à l’équilibre avec un Bitcoin à 4 000 dollars.
Marché qui reste insensible à l’histoire d’EcoChain : pour différentes raisons (communication insuffisante, structure du capital non attractive pour les investisseurs institutionnels), le marché peut refuser à attribuer la valorisation de mineur de cryptomonnaie à MKTY. Ce risque est à mitiger par le fait que Toporek est passé dans des émissions d’informations financières où il a donné son point de vue sur les marchés.
Volatilité de l’action : opportunité réservée aux investisseurs avec une forte conviction et un horizon d’investissement long durée.
CONCLUSION
A l’heure actuelle, on ne paierait presque que le prix pour le business des instruments de mesures, à fortes marges et en pleine croissance (activée par un management compétent et multiples drivers macroéconomiques tels que l’essor des batteries de voitures électrique et de l’énergie renouvelable, des besoins en semiconducteurs).
On peut s’attendre à une exécution exemplaire dans l’établissement d’EcoChain en un mineur de crypto de premier ordre, avec un coût d’électricité faible et d’origine renouvelable. Nous pensons que le prix actuel donne presque gratuitement cette partie de l’entreprise.
La question n’est pas de débattre de la valeur réelle du Bitcoin. On présuppose qu’il a de la valeur et continuera d’en avoir.
Les informations ci-dessous sont données à titre uniquement indicatives et relèvent uniquement d'une analyse personnelle et non d'une certitude :
Prix cible fin 2021 – T1 2022 : $50+
Cours actuel, le 19/04/2021 sur le Nasdaq : 10,01$.
Si vous souhaitez investir sur cette entreprise, vous pouvez le faire via Admiral Market qui est un courtier régulé en Europe, partenaire du club. Le dépôt minimum est de 100€.
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En savoir plus sur l'auteur de l'article : Hei-Hang Lui.
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